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来源：市值风云
行业内卷，转型太慢。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
2025年7月2日，国家卫健委已正式批准中粮科技（000930.SZ）自主研发的酶法工艺生产阿洛酮糖作为新食品原料，属于全国首家通过的公司。
获批消息出来后，公司股价也因为这个代糖概念稍微涨了点。
（截至7月3日的股价，市值风云APP）
中粮科技是国资委100%控股的中粮集团旗下上市公司，回顾过去几年业绩，2020年-2021年每年还赚10多亿利润，2023年突然就亏损6个多亿，为什么变化这么大？
亏损也持续到今年1季度，为什么业绩长期低迷？
这其中既有行业内卷的因素，也有公司转型太慢的因素。
玉米深加工：中国制造业的缩影之一
（一）行业产能严重过剩
中粮科技属玉米深加工行业，但行业内产品同质化严重、产量过剩严重：2023年我国玉米深加工能力达到1.2亿吨，实际玉米加工量约7600万吨，平均开工率只有63%。
玉米深加工产品以玉米淀粉为主，我国也是全球最大的玉米淀粉生产国和消费国，根据中国淀粉工业协会数据，2022年我国玉米淀粉产量为3781万吨，中粮科技以136万吨的产量，占比3.6%，位居第9名。
（2022年玉米淀粉行业前十公司市占率，天风证券）
但玉米淀粉行业格局很分散，集中度有待提高，行业已经进入成熟期，甚至出现严重产能过剩现象。
（2012年-2022年玉米淀粉供需情况，天风证券）
2023年，玉米加工行业产能过剩引发市场激烈竞争，下游需求恢复不及预期倒逼企业停限产，大宗产品价格下跌，行业盈利水平达历年低位，中粮科技也是在这一年出现大亏，毛利率下降到只有5.51%。
（数据来源：市值风云）
（二）完整产业链
整体上，中粮科技打通了”玉米—淀粉—葡萄糖—酒精、味精、有机酸等“的产业链，简单来说，中粮科技就是以玉米为主要原料，然后加工成食品及食品原料、生物能源和生物可降解材料等，其中分为三大业务：
（1）”酒精及其副产品“括燃料乙醇、食用酒精等，2024年收入占比49%；
（2）淀粉、淀粉糖、味精、柠檬酸等，也占了近一半的收入；
（3）生物可降解材料领域，主要业务为基于聚乳酸（PLA）、聚羟基脂肪酸酯（PHA）的可再生材料及其制品的生产和开发，这块还没有收入。
（营业收入构成，wind数据）
业务（1）和（2）都是属于成熟且低毛利的业务，没太多成长性，业务（3）又迟迟没有投产成功，我们详细看看。
酒精行业：产能过剩困境之下难转型
（一）燃料乙醇下游客户是油气公司
酒精行业中燃料乙醇的占比是最高的：2024年国内酒精消费规模约850万吨，其中燃料乙醇330万吨、白酒160万吨、化工医药245万吨、无水乙醇125万。
中粮科技除了2020年应对突如其来的疫情，紧急转产一些医用和消毒酒精之外，燃料乙醇一直是公司最主要的酒精产品。
理论上燃料乙醇可以百分之百替代汽油的，但实际应用过程中通常与汽油混在一起使用，国内是添加10%左右，美国、巴西添加比例更高可达40%。
所以，公司前两大客户多年都是中国石油和中国石化。
（2024年前五大客户情况）
假如石油价格价格提高，是有利于中粮科技的，原因之一是作为汽油替代品的燃料乙醇产品价格上涨，第二是油气公司添加替代的比例会提高。
（二）非粮生物质燃料转型
中粮科技遇到的核心问题是，无论是酒精行业、还是燃料乙醇，都严重过剩：
（1）酒精行业：需求端2024国内年消费同比下滑，供给端近三年煤基乙醇产能快速扩张，产能为250万吨，已占总需求的30%，对传统酒精行业带来冲击；
（2）燃料乙醇：2023年国内燃料乙醇产能为587.5万吨，但总需求只有376万吨，产量只有372万吨，开工率只有64%。
（燃料乙醇供需表，天风证券）
面对如此行业困境，风云君认为中粮科技也无能为力，这个行业技术门槛太低了，公司唯一能寻求突破的就是调整产品结构，比如扩大高端酒精、高附加值和小包装酒精产品市场，特别是非粮原料方面的纤维素乙醇布局。
公司也掌握了相关的技术，2022年已拥有500吨/年纤维素乙醇中试装置，具备产业化技术条件。
但纤维素乙醇大规模工业化生产依然遥遥无期，因为成本高于玉米酒精，原因有纤维素比淀粉更难降解成糖、原料比如秸秆收集和运输成本更高、设备投资和生产成本高等。
其他行业：螺蛳壳里做道场
除酒精产品之外，中粮科技还有淀粉、以及以淀粉为原料的果葡糖浆、麦芽糖浆、麦芽糊精、小特新糖浆、变性淀粉、味精、柠檬酸等产品。
其中玉米淀粉、味精都是毛利率低、供给过剩的成熟行业，没什么看头，淀粉糖（果葡糖浆、麦芽糖浆、麦芽糊精）稍微好一些，有些品种还在增长，但是毛利率也只有个位数。
（产品毛利率情况）
只有一些小方向可以做，比如部分淀粉糖（果葡萄糖浆、风味调配新糖浆）、柠檬酸、功能糖。
其中柠檬酸的产品毛利率是最高的，2024年毛利率有31.66%，国内产能已有12万吨，2025年产能又在泰国扩建3.6万吨。
功能糖的阿洛酮糖刚好7月2日获批生产，其甜味及口感与蔗糖类似或接近，热量只有蔗糖的70%，可作为健康代糖替代蔗糖。
可降解材料：起了个大早，赶了个晚集
其实最寄希望的增长亮点业务是可降解材料，主要是PLA，也有PHA，也是从玉米淀粉延伸出的产业链，比如”玉米-淀粉—糖—乳酸—丙交酯—聚乳酸（PLA）”。
但可惜的是，中粮科技很早就谋划这事了，但一直没结果。
（一）聚乳酸项目进展
2019年聚乳酸原料聚合生产线就试车成功，具备3万吨/年的聚乳酸及制品的生产能力。
2021年9月，中粮科技公告其拟于吉林省榆树市五棵树经济技术开发区投资建设年产3万吨丙交酯项目，建设周期预计为2年。
不过这个项目远远逾期了，2025年公司将该项目从吉林省榆树市搬迁至安徽蚌埠中粮产业园内建设，预计建设周期为18个月，原因是安徽更接近聚乳酸生产基地、华东和华南销售区域等。
而同行海正生材、丰源生物等竞争对手的产能建设已经如火如荼，早就做出来有了不少收入并扩大规模了。
（海正生材2022年招股说明书）
而且风云君判断，聚乳酸这个产业链，也很快面临产能过剩的局面，等中粮科技出来，已经没有多少市场空间可抢。
（二）PHA项目进展
和PLA一样，PHA（聚羟基脂肪酸酯）也是一种新型的生物可降解材料，通常是基因工程菌种构造法，生物发酵技术合成的，可胜任大部分合成塑料的用途。
2021年8月，公司开始进行1000吨/年PHA中试装置建设和工艺优化项目（一期），2022年建成一套PHA示范装置，并成功投料试车，公司也在加大PHA与PLA共混合金纤维等技术的研发力度，但目前也都还没投产成功。
中粮科技所处的”玉米—淀粉—葡萄糖—酒精、味精、有机酸等“整个玉米加工产业链，绝大部分产品都是产能过剩的，比如玉米淀粉、淀粉糖、酒精含燃料乙醇、味精等，只能在细分方向去做小改善。
有一些增长亮点（比如柠檬酸、功能糖），但对整体收入规模而言无济于事，整个公司毛利率还是太低了，公司努力做的大变化，又暂时看不到成果：
（1）燃料乙醇原料从粮食的淀粉乙醇转向非粮食的纤维素乙醇，短期很难实现产业化；
（2）生物可降解材料，项目进度太慢，预计出来就是一片红海。
这两年以来，中粮科技最关键的字是转型，但转型这条路对公司而言，还是太难。
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